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鮑威爾講話含義:縮表可能會在不久將來被提上政策議事日程

時間:2022-01-12 14:12:14       來源:第一財經

美國聯邦儲備局主席鮑威爾在1月份的國會聽證會上,直言“盡管仍在疫情中,經濟動能在迅速增強,加大了供應與需求之間的不衡,導致高企的通貨膨脹”。“我們知道高通脹的代價。”美國貨政策掌門人誓言,“我們會使用工具來支持經濟和強勁的勞工市場,來防止高通脹扎根。”

鮑威爾在通脹問題上的言論進一步提高語調,也暗示著聯儲的貨政策可能會出招更快速、更密集、更兇狠。

美國聯儲在2021年的多數時間,堅持所見的物價上升來自于產業鏈中斷或運輸瓶頸,因此是暫時的。這種結論使得貨政策落后于形勢,服務業工資直線上升,并觸發史無前例的員工跳槽熱。服務業占美國經濟七成以上,成本上升而需求顯著復蘇,推動了一輪服務業漲價,并帶起新的通脹預期。這明顯不是暫時的,并具備自我生成能力。

聯儲在去年12月初,開始改變立場,不再視通貨膨脹為暫時的,隨后在當月的公開市場委員會上全面轉鷹,在減少購債額度和提高利率上變得更積極主動。聯儲言論轉身后所隱含的政策提速之快,自上世紀80年代后是罕見的。

聯儲3月份完全停止買債,這是板上釘釘的,市場也已經將此充分反映在資產價格上了。聯儲調高政策利率,目前的官方預測(利率點陣圖)是2022年三次,2023年三次,2024年兩次,但是有可能將加息步伐略微加快,資金正在權衡每季度加息一次的可能。

真正讓市場擔心的是聯儲是否會突然宣布收縮資產負債表,將已經制造出來的流動部分回收。如果說聯儲的三板斧中哪一件尚未被市場充分消化的話,那就是縮表。如果說,聯儲的三板斧中哪一件透明度低難以捉摸的話,那就是縮表。筆者認為,鮑威爾最新講話的隱含之意,就是縮表可能會在不久將來被提上政策議事日程。

摩根大通CEO戴蒙指出,“消費者的資產負債表從未如此強勁過。”筆者深感認同,新冠肺炎疫情催生出美國前所未見的龐大的貨刺激措施,聯儲現在的資產負債表是疫情前的2.5倍,是雷曼危機前的十倍。既然危機已去,通脹成為威脅,回收流動符合邏輯,符合常識。由于物價高企,聯儲所受到的政治壓力也越來越大。

然而,就像人胖上去之后,并不是一下子可以減肥到原型的,因為身體已經慣于新的常態。無論是經濟還是房市還有證券市場都需要作出調整,更需要時間。如果聯儲處理縮表不當,是灰犀牛質的事件,是今年可見的重大不確定。

從上一次聯儲實施貨環境正?;?,市場對縮減購債沒有什么反應,對早期加息也反應有限,但是對縮表就有強烈的反應。還記得2018年第四季度美股大跌嗎?還記得2019年初Repo(證券回購市場)飆升嗎?

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